移动版

预收账占营收比远高行业平均 业绩稳定性超茅台五粮液 19年剥离拖后腿的房地产业务 又迎来原材料跌价利好 稳稳占据白酒细分市场600亿增量空间【3.21个股掘金】

发布时间:2019-03-20 20:05    来源媒体:和讯

摘要:

【个股掘金】是《研报精选》专栏的子栏目,内容根据财务数据、调研密集度等指标筛选优质个股,并加以筛选梳理,从基本面去了解、跟踪个股变化,希望对您的投资有所借鉴。目前处于限时免费阶段,登录“和讯财经”APP关注《研报精选》专栏的用户,未来将获得订阅购买优惠。

前情回顾:20日【个股掘金】覆盖的建投能源(000600)收涨6.1%。

预收账占营收比远高行业平均 业绩稳定性超茅台五粮液 19年剥离拖后腿的房地产业务 又迎来原材料跌价利好 稳稳占据白酒细分市场600亿增量空间【3.21个股掘金】

预收账占营收比远高行业平均 业绩稳定性超茅台五粮液 19年剥离拖后腿的房地产业务 又迎来原材料跌价利好 稳稳占据白酒细分市场600亿增量空间【3.21个股掘金】

今日覆盖:

预收账占营收比远高行业平均 业绩稳定性超茅台五粮液 19年剥离拖后腿的房地产业务 又迎来原材料跌价利好 稳稳占据白酒细分市场600亿增量空间【3.21个股掘金】

特别关注:

顺鑫农业(000860):产品及渠道优势巩固,助力全国化成长(国联证券)

研报要点:

 光瓶酒消费刚性,有望取代低端盒装酒市场。大众低端酒的消费升级空间往往被低估,传统低档盒装酒的市场空间有望逐渐被光瓶酒所取代;

 渠道优势明显,泛全国化推进。2018年牛栏山突破亿元的省级市场(包括直辖市)达到22个,泛全国化格局基本稳定;

 地产业务剥离,聚焦白酒主业。公司房地产业务正在逐渐清理库存,北京顺义下坡屯在建项目预计2020年可实现销售收入,未来公司现金流情况有望好转。

投资逻辑:

【不压库存,业绩稳健波动性小】白酒企业的业绩从销售端到渠道端到出厂端具有不同口径,库存的变动会影响业绩,渠道的囤货会放大白酒企业当期的业绩收入,在行业低谷期需要时间进行消化。牛栏山定位低端大众酒,公司不给经销商制定进货任务,渠道不压库存,经销商根据终端动销市场情况决定进货量。从下图中看出,顺鑫农业营收稳定性强于茅台、五粮液。

预收账占营收比远高行业平均 业绩稳定性超茅台五粮液 19年剥离拖后腿的房地产业务 又迎来原材料跌价利好 稳稳占据白酒细分市场600亿增量空间【3.21个股掘金】

【聚焦主业,资产质量改善】从收入构成上来看,公司白酒收入占比逐年提升,2017-2018 年增速较快,2017 年公司白酒业务收入占总收入的 54.98%,收入增速为 23.95%;2018 年公司白酒业务收入占总收入的76.84%,收入增速为 43.82%。

预收账占营收比远高行业平均 业绩稳定性超茅台五粮液 19年剥离拖后腿的房地产业务 又迎来原材料跌价利好 稳稳占据白酒细分市场600亿增量空间【3.21个股掘金】

【低端酒市场规模大,行业集中度低】根据《中国光瓶酒营销白皮书 2017》的数据,目前光瓶酒的市场规模存量约 650亿元,光瓶酒整体增速在 15%-30%,在未来 20%的行业增速下光瓶酒市场规模有望扩容到 1200 亿元。

预收账占营收比远高行业平均 业绩稳定性超茅台五粮液 19年剥离拖后腿的房地产业务 又迎来原材料跌价利好 稳稳占据白酒细分市场600亿增量空间【3.21个股掘金】

【外埠市场贡献营收增速及市占率提升】从公司收入占比来看,外埠市场收入占比在逐年提升,从 2009 年的 15%提升到 2018 年的 62%,而北京市场的收入占比从 2009年的 85%降低到 2018 年的 38%,2018 年外埠市场的收入占比达到 62%。

预收账占营收比远高行业平均 业绩稳定性超茅台五粮液 19年剥离拖后腿的房地产业务 又迎来原材料跌价利好 稳稳占据白酒细分市场600亿增量空间【3.21个股掘金】

【19年包装材料价格下行,改善盈利能力】从公司白酒业务的营业成本占比拆分来看,2018 年白酒原材料成本占比 43%,包装材料占比 44.6%,人工成本占比 6.6%,折旧占比 2.2%。原材料成本占比逐年降低,包装材料占比逐年提高。公司产品定位低端,盒装材料对包材成本的压力较大,因此大多产品采用光瓶酒的方式进行销售,除纸箱成本外玻璃价格对成本影响较大,2017 年玻璃价格的提升导致包材成本占比的提升和毛利率的下滑。2019 年玻璃价格有望下行,盈利能力有望得到提升。

预收账占营收比远高行业平均 业绩稳定性超茅台五粮液 19年剥离拖后腿的房地产业务 又迎来原材料跌价利好 稳稳占据白酒细分市场600亿增量空间【3.21个股掘金】

目标估值:

国联证券预计,2019 年玻璃等原材料的成本有望下行,加之规模化生产下生产效率的提高和成本折旧等费用的分摊,白酒业务的毛利率有望维持稳定。预计公司白酒业务 2019-2021 年实现营业收入 116.90 亿元、143.78亿元和 169.66 亿元。

预计公司 2019-2021 年实现营业收入 139.63 亿元、164.33 亿元和 188.04 亿元,实现归母净利润 12.15 亿元、14.06 亿元和 15.68 亿元,EPS 为 2.13元、2.46 元和 2.75 元,对应当前股价 PE 倍数为 21/18/16 倍。

公司产品及渠道优势显著,外埠市场扩张放量趋势不改,光瓶酒市场扩容持续以及全国化品牌市占率的集中收割,公司未来白酒业务收入有望维持20%以上的高增速,给予“强烈推荐”评级。

预收账占营收比远高行业平均 业绩稳定性超茅台五粮液 19年剥离拖后腿的房地产业务 又迎来原材料跌价利好 稳稳占据白酒细分市场600亿增量空间【3.21个股掘金】

(责任编辑:崔智明 HF118)

看全文

申请时请注明股票名称