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建投能源:年报超预期,上调盈利预测

发布时间:2019-03-19    研究机构:华泰证券

年报盈利超预期,上调盈利预测

2018年公司营收和归母净利润139.8/4.32亿,分别同比+32%/156%,实现扣非归母净利润4.22亿(+164%),盈利超预期。2018年公司发电量和上网电量分别增长15.5%/15.7%。公司18年费用控制较好,我们将19年秦港煤价(5500K)均价假设从610元/吨下调至600元/吨,上调公司盈利预测。我们预计2019-20年公司归母净利润分别为8.6/11.6亿(调整前为7.3/11.4亿),引入2021年归母净利润13.6亿元。当前股价对应公司19-21年P/B分别为1.06/0.99/0.92x,参考可比公司19年平均P/B 1.2x,给予公司19年1.2-1.3x P/B,对应目标价7.80-8.45元,维持“买入”。

电量/电价增长,抵消高煤价负面影响

2018年公司入炉煤价高达638元/吨(同比+2%,标煤不含税),同期公司实现发电量和上网电量411/384亿千瓦时,同比提升15.5%/15.7%,公司平均上网电价达到0.318元/千瓦时(同比+11%,不含税)。受益于电量/电价齐增长,公司在煤价高企的情况下实现高盈利增长。此外,年报披露公司18年发电机组效能持续提升,控股发电机组平均供电煤耗下降5.35克/千瓦时(-1.7%),燃料成本控制能力较17年进一步提升。供热业务受高煤价影响毛利率较低(18年供热毛利率-16%),我们判断19-20年供热业务盈利情况有望随煤价下行不断回升。

18年公司管理费用控制良好,看好19年煤价下行盈利改善

公司费用控制良好,18年三项费用率仅为9.5%,较17年下降1.7pct,费用控制能力超我们此前预期。19年年初至今煤价同比下降明显,1月1日至3月15日秦港煤价(5500K)均价为598元/吨,同比下降118元/吨(-16%)。考虑煤炭供给侧改革接近尾声,我们判断煤价中长期下滑趋势未改,预计19-20年秦港煤价(5500K)均价分别为600/570元/吨。我们预计秦港煤价(5500K)每下降10元/吨对应公司入炉煤价下降10元/吨,分别增厚19/20年归母净利1.8/1.9亿元,占我们预测值的21%/16%。

资产注入预计摊薄有限,电力业务协同性提升

公司3月6日发布公告,拟以5.21元/股向大股东建投集团发行股份收购张河湾公司45%股权和秦热公司40%股权,交易金额为10.5亿元。拟收购标的净资产账面价值合计7.3亿(基准日为2018/9/30),注入P/B为1.4x。若19年完成注入,19-20年每股净资产分别6.21/6.61元(-4.4%/-4.8%),摊薄较为有限。完成收购后公司控股装机容量将增加65万千瓦(+8.3%),权益装机容量将增加71万千瓦(+8.5%),议价能力有望进一步提升。

上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑公司费用控制能力较强且19年煤价下降程度有望超我们此前预期,我们上调盈利预测,预计2019-20年EPS0.48/0.65元(调整前0.41/0.64元),引入2021年EPS0.76元。由于公司所处河北南网/北网电力供需格局较好,公司应享受适当溢价。我们预计19-21年公司每股净资产分别为6.50/6.94/7.44元,当前股价对应公司19-21年P/B分别为1.06/0.99/0.92x,参考可比公司19年平均P/B 1.2x,给予公司19年1.2-1.3x P/B,对应目标价7.80-8.45元,维持“买入”评级。 风险提示:煤价下降程度不及预期,公司三项费用率大幅提升

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