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建投能源:用电需求推动2018年营收增长,京津冀发展保障未来...

发布时间:2019-03-19    研究机构:中国银河证券

1.事件2018年公司实现营业收入139.76亿元,同比增长32.2%;归母净利润4.32亿元,增长105.3%;扣非净利润4.22亿元,增加164.3%;每股收益0.24元。

2.我们的分析与判断

(一)量价齐升驱动火电业务增长

区域用电需求旺盛推动发电量增长。2018年公司火电业务营收121.76亿,同比增长31.0%,占总营业收入87.1%。河北省用电需求持续增长,控股机组平均利用小时大幅提高至5,234小时(同比增长5.8%),高于全国火电平均873小时。电量方面,2018年发电量411.47亿千瓦时,同比增长15.5%。电价方面,公司2018年平均上网电价0.368元/千瓦时(含税),同比提高4分,增幅高于当地上调额度(2017年7月河北省南网、北网分别上调1.47、0.86分/千瓦时)。

供热业务增速较快,占比或将继续提升。2018年公司供热量3,768万吉焦,同比增长57.7%;实现供热面积12,620万平米,同比增加41.4%。供热业务收入14.02亿元,同比增长51.0%,占总营业收入10.0%。随着京津冀地区一体化战略的实施和雄安新区的建设,集中供热需求增加或将为公司热力业务开拓新的市场空间。

(二)燃料成本有望下移,业绩弹性较大

成本增速低于营收增速,火电毛利率小幅提升。2018年煤炭市场价格虽呈现前高后低走势,但燃料成本压力犹在,公司平均标煤单价638元/吨,同比增长2.1%。叠加平均供电煤耗下降1.7%至308.47克/千瓦时的因素,2018年公司火电总成本达到99.25亿元,同比增长27.0%。由于成本增长低于营收增速,发电毛利率小幅升至18.5%(+2.5pct)。

今年煤价中枢有望下移,公司业绩弹性较大。煤炭市场去产能效果明显,政策正在逐步转向结构性优化产能为主。随着优质产能的释放以及需求增速放缓,2019年煤炭市场供需形势或将由紧平衡状态向阶段性宽松转变,价格中枢有望下移。公司全部机组均为火电机组,相较于可比公司,对煤价反应更为敏感,业绩弹性更大。

(三)借力京津冀发展,资产注入拓宽成长空间

京津冀一体化与雄安建设加速拓宽未来成长空间。雄安新区位于河北南网,未来北京地区的高端产业有望不断向雄安新区及其附近迁移,用电需求或将大幅提升,而公司是南网重要的电源支撑。作为河北电力龙头,后续有望参与雄安新区能源供应。京津冀一体化发展战略及雄安新区的建设,将为公司业务发展提供新机遇。控股股东注入优质资产,公司装机规模有望持续提升。2019年公司拟以5.21元/股的价格向控股股东建投集团发行2.01亿股股份,收购其持有的秦皇岛秦热发电40%股权和河北张河湾蓄能发电45%股权。收购完成后公司控股装机将增长8.3%,权益增长8.5%。控股股东对公司支持力度大,未来有望持续注入优质资产。此外,公司目前在建遵化热电2×350MW有望于今年投产。

3.投资建议

作为河北省最大的独立发电公司,为区域电网的重要电源支撑,未来将受益于京津冀地区发展。需求旺盛驱动公司2018年业绩提升明显,且燃料成本尚存改善空间。随着煤炭供需向宽松转变,公司盈利有望得到持续修复。我们预计公司2019年、2020年EPS为0.40元、0.51元,当前股价对应17.6倍、13.8倍,给予公司“推荐”评级。

4.风险提示

1)煤炭价格上升超市场预期;2)标杆上网电价下调超市场预期;3)河北省外购电规模增加超市场预期。

申请时请注明股票名称