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建投能源(000600)2019年三季报点评:成本改善明显 但电量与投资收益拖累业绩

发布时间:2019-10-29    研究机构:中信证券

  核心观点

  公司前三季度EPS0.26元,业绩低于预期。省内火电受外送电及新能源挤压,导致公司Q3发电量承压且单季投资收益转负,进而拖累业绩;下调2019-2021年EPS预测至0.43/0.68/0.86元,给予2020年1.2倍目标PE,目标价7.70元,维持“买入”评级。

  EPS0.26元,业绩低于预期。公司前三季度营业收入101.8亿元,同比下滑0.7%;归母净利润4.6亿元,同比增长63.9%;折算EPS0.26元,同比增63.9%,业绩低于预期。分季度看,Q3营业收入32.1亿元,同比下滑5.1%;归母净利润0.72亿元,同比下滑24.4%,折算EPS0.04元。

  Q3电量承压是业绩不佳主因,煤价下行助毛利率改善。Q3营收下滑或归于发电量同比下滑,外送电和新能源挤压导致Q3河北省火电发电量同比下滑7.6%,单季增速环比19Q2的4.0%有明显回落,公司作为省内能源供应主体,下属电厂电量或亦承压。Q3冀南/冀北单三季度平均电煤价格指数为480/454元/吨,同比下滑3.6%/3.1%,燃料成本下移带动Q3毛利率同比提升2.9个百分点至17.6%。期间费用方面,Q3财务费用率同比微升0.3个百分点至4.5%,管理费用率同比提升1.0个百分点至5.9%。Q3投资收益为-2283万元,或与参股火电同样受电量压力有关。Q3经营活动现金流净额13.0亿元,延续优异表现。

  河北区位优势显著,产能提升释放后续业绩空间。公司所处河北地区煤电装机长期受控,前三季度河北火电利用小时数3,650小时,显著高于全国的3,174小时,并间接带来较低的市场价折扣,预计公司区位优势将持续。7月初遵化热电1#投产,后续推进山西、内蒙、陕西等地煤电一体项目,有望提升业绩空间。

  关键假设:考虑前三季度电量情况,我们将公司2019~2021年上网电量预测下调4%~5%至424/449/455亿千瓦时,将公司2019~2021年投资收益预测下调至1.04/1.46/1.47亿元;维持公司2019~2021年入炉标煤单价下降5%/5%/5%假设不变。风险因素:煤价下行不及预期,发电量不及预期,电价超预期下行。投资建议:考虑单三季度发电量及投资收益承压,在更新关键盈利预测假设后,我们分别下调公司2019-2021年EPS预测23%/22%/21%至0.43/0.68/0.86元,公司当前股价对应2019~2021年动态PE为12/8/6倍。参考行业及公司过往历史估值情况,给予公司2020年1.2倍目标P/B,目标价为7.70元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称