移动版

建投能源(000600):煤价下跌放利润弹性 电价改革提估值空间

发布时间:2019-10-29    研究机构:国金证券

业绩简评

公司3Q2019 实现营业收入101.79 亿元,同比降低0.68%,归母净利为4.64 亿元,同比增长63.89%。

经营分析

煤价继续下跌,利润弹性逐渐释放:2019 年煤价在一季度小幅反弹之后不断下跌,目前秦皇岛动力煤价格已跌至572 元/吨,比去年四季度均价低13元/吨,比今年一季度均价低17 元/吨。公司是河北省主要火电发电企业,河北省火电第四季度处于旺季,为公司主要业绩释放时期,虽然三季度公司参股公司净利润同比减少导致公司投资收益降低, 三季度归母净利润增速放缓,但公司主营火电业务并未受到显著影响,预计四季度煤价将继续走低,燃料成本的持续缩减将进一步增厚公司利润。

独特区位优势带来良好供需格局:1H2019 公司控股运营的9 家发电公司共完成发电量199.26 亿千瓦时,完成上网电量185.88 亿千瓦时,发电机组平均利用小时为2,555 小时,高于全国火电平均利用小时489 小时。公司控股发电公司平均上网电价为317.59 元/兆瓦时,同比增长0.20%。河北省独特的区位优势带来良好的供需格局,进一步转化为公司在平均发电时长的优势和平均上网电价的增长。

市场化+浮动价增强盈利确定性,助力火电板块估值回归:“市场煤、管制电”双轨制下,火电板块PE 水平在8-38 倍之间波动波动性导致PE 估值对火电板块整体的指引性较弱。我们认为,在煤电改革政策出台后,电力市场化+浮动价的定价机制将有利于火电盈利波动平滑,增强公用事业属性,板块投资逻辑发生转变,板块PB 有望从当前0.99 倍提高到PB 估值1.4-1.7倍。

投资建议

我们预计公司2019-2021 年营收为150、162、171 亿元,归母净利为8.11、9.69 和11.86 亿元,EPS 为0.45、0.54 和0.66 元,对应2019-2021年PE 为11、9 和8 倍,维持“买入”评级。

风险提示

煤价下降幅度不达预期;标杆电价下调;河北省外购电大规模上涨。

申请时请注明股票名称