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建投能源(000600):煤价下跌助力业绩改善 期待2020年逆周期表现

发布时间:2020-03-24    研究机构:上海申银万国证券研究所

  公司发布2019 年年报。公司2019 年实现营业收入139.64 亿元,同比减少0.09%;实现归母净利润6.40 亿元,同比增加48.10%,符合申万宏源预期。

  发电量小幅下滑,电价韧性超预期。收入端看,公司2019 年控股子公司实现发电量398.11亿千瓦时,同比减少3.3%,扣除新投产的遵化热电后,原有机组发电量同比减少5%。河北省2019 年用电量同比增长5.2%,高于全国均值的4.5%,公司发电量下滑主要系内蒙古多条特高压配套机组投产、河北省扩大外购电规模所致。从价的角度,在利用小时数下滑、煤价下跌的双重背景下,公司2019 年电价韧性超预期,全年平均上网电价达到0.320元/千瓦时(含税),同比增长0.71%。另一个值得注意的点是,公司近年来加大供热业务拓展,2019 年供热业务收入同比增长 16.04%,毛利率同比提升1.5 个百分点。

  受长协影响,公司入炉煤价跌幅小于港口煤跌幅,2020 年入炉煤价有望大幅下降。成本端看,公司2019 年全年入炉标煤单价605.75 元/吨,同比减少约4.0%,系公司业绩改善主因。公司2019 年入炉煤价降幅略低于冀南电煤价格指数降幅(5.13%),大幅低于秦皇岛动力末煤平均降幅(-9.23%),我们分析主要原因在于公司长协煤比例较高,调价存在一定滞后。我国电煤价格自2018 年四季度开始正式进入下行通道,2019 年3 月以来受疫情影响,电煤需求下滑而供给仍高速释放,煤价加速下跌,3 月前三周秦皇岛动力末煤均价同比跌幅已超过10%,预计公司2020 年综合入炉煤价下跌幅度将大于2019 年。

  热电联产机组利用小时数受影响较小,2020 年有望体现逆周期属性。2019 年1-2 月河北省用电量同比下降7.61%,降幅在全国范围内相对较小,外来电量同比减少6.49%,全省火电发电量同比仅减少6.3%。我们判断河北省后续复工后,第二产业用电量将受益于抢工,全年看用电量受损主要体现在第三产业。公司90%以上机组为热电联产机组,有望充分享受复工后带来的电量回升,全年利用小时数下滑有限。公司2019 年全年利用小时数高达4996 小时,高于全国火电平均利用小时数703 小时,在高利用小时数背景下,煤价下跌对公司的业绩影响格外显著,有望表现出强逆周期属性。

  盈利预测与估值:在原预测基础上,受疫情影响,我们调减公司利用小时数假设,另一方面由于3 月以来煤价加速下行,我们调增公司入炉煤价下跌幅度假设,下调公司20~21年归母净利润预测至7.44、11.03 亿元(调整前分别为10.23、11.74 亿元),新增2022年归母净利润预测13.61 亿元,对应PE 分别为11、7、6 倍,维持“增持”评级。

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