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建投能源(000600)2020年中报点评:煤价大降对冲电量下滑 业绩增长29%

时间:20-08-24 00:00    来源:中信证券

上半年归母净利润5.05 亿元,同比增长28.7%,业绩符合预期。受疫情、外送电量及机组检修影响,公司上半年发电量同比下滑,但同期标煤单价大幅下降10%。带动业绩增长。上调公司2020-22 年EPS 预测19%17%/14%至0.52/0.56/0.63 元,现价对应动态PE 为11/10/9 倍,维持“买入”评级与目标价7.7 元。

中报EPS 0.28 元,符合预期。公司2020 年上半年营业收入66.13 亿元,同比下滑5.06%;归母净利润5.05 亿元,同比增长28.70%;对应EPS 0.28 元,同比增长28.77%,业绩符合预期。分季度来看,公司2Q2020 营业收入26.57 亿元,同比下滑8.26%,归母净利润1.08 亿元,同比增长36.36%;对应EPS 0.06元,同比增长38.6%。

电量下滑电价提升,煤价大降释放业绩。上半年,公司控股机组发电量175.52亿千瓦时,同比下滑11.9%,高于河北火电发电量7.3%的降幅,主因是当地需求恢复偏慢、外来电冲击省内机组、且公司有部分机组检修。公司供热量2,908万吉焦,同比增长 17.9%,延续了此前大力开发新用户的趋势。公司控股机组平均上网电价为322.96 元/MWh,同比增长1.69%,其中1Q 增值税率同比下调以及今年市场电交易启动偏晚,对电价均有正面影响。上半年公司平均标煤单价551.58 元/吨,同比大幅降低61.73 元/吨或10.0%,成为业绩提升的主因。

期间费用略有增加,现金流大幅提升。公司上半年受益于煤价下行,毛利同比提升1.61 亿元。同时,投资收益同比提升0.22 亿元,主因是参股火电同样受益于煤价下行,业绩同比提升。管理费用同比提升0.27 亿元,主因是职工薪酬有所增长。财务费用同比提升0.26 亿元,或因带息负债规模有所增长。公司经营现金流净额6.94 亿元,同比增长34.5%,主要受益于燃煤采购支出的下行。

期待下半年电量回升,业绩估值继续修复。公司上半年电量相对跑输行业,期待下半年电力需求继续回暖,叠加公司控股的遵化2#机组7 月商运,带动公司电量加速修复。电煤整体供需偏宽松,预计下半年煤价连续大幅上涨概率极低,有利于火电业绩的释放。同时,今年火电电价政策冲击首次结束,有望大幅降低风险溢价,驱动公司估值的进一步修复。

风险因素:发电量低于预期,煤价高于预期,上网电价低于预期,市场电量占比回升导致季度间电价波动

投资建议。结合公司上半年实际情况,将公司2020~2022 年标煤单价同比变化幅度假设由-4.5%/-3%/-2%调高至-7%/-3%/-2%,上调公司2020-2022 年EPS预测19%/17%/14%至0.52/0.56/0.63 元,公司当前股价对应2020-2022 年动态PE 为11/10/9 倍。参考公司历史估值,按1.15 倍目标PB,维持目标价7.7元,维持“买入”评级。