建投能源(000600.CN)

建投能源:难抵煤价上涨,期待明年业绩

时间:11-08-05 00:00    来源:安信证券

报告摘要:

上半年实现亏损:2011年上半年,建投能源(000600)实现营业收入29.0亿元,同比增长9.56%;实现营业利润-932.98万元,同比下降114.13%;实现归属于母公司所有者净利润-1003.6万元,同比下降141.85%;实现每股收益-0.01元,其中二季度实现每股收益0.02元,扭亏转盈,但仍不能完全抵消一季度的亏损。

煤价上涨为亏损主要原因:上半年母公司、控股子公司和参股子公司贡献利润均出现不同程度下降,扣除投资收益的母公司自身业务净利润和参股子公司总利润均为负,上半年公司业绩主要来自于控股子公司贡献。分析发现,母公司自身业务净利润下降的原因主要来自于财务费用的大幅上升;各子公司业绩大幅下降的原因主要来自于煤价上涨,上半年公司控股发电公司平均综合标煤同比上涨约12%,虽然发改委于4月份上调了河北省上网电价,从而公司二季度盈利状况有所好转,实现扭亏转盈,但仍不能抵消一季度的亏损,据测算,扣除折旧与人工后,公司单位发电成本上升约10%,发电毛利率下降至10.86%,供热毛利率大幅下降至-48.43%。由于煤价的大幅上涨,2011年公司业绩恐不乐观。

明后年规模保持增长:公司今年及明年均有在建工程投产,其中长治公司热电项目2*30万千瓦电厂预计最快将于今年达产,沙河公司2*60万千瓦发电机组和任丘公司2*30万千瓦发电机组最快将于明年达产,受益于上网电价上调,一旦新项目投产,公司规模有望保持增长。

收购完成后公司业绩有望提升:公司公告计划通过发行不超过42400万股,每股4.78元来购买宣化热电100%股权、建投燃料58%股权、秦热发电40%股权、沧东发电40%股权和三河发电15%股权,权益装机容量共205万千瓦,其中沧东和三河发电均由神华控股,盈利能力较好,整体来说本次收购资产盈利能力优于公司现有电厂,收购完成后将对公司再添利润。

虽然公司存在较多后续上马项目并且将受益于电价上涨,但是由于目前河北地区煤价涨幅较大,对公司2011年业绩仍持谨慎态度,综合考虑公司发电量上升、在建工程投产和成本压力后,我们给予公司11~13年EPS分别为-0.02、0.08和0.10元,给予“中性-A”评级。

风险提示:煤价上升,在建工程延后等。