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建投能源(000600):看好增量资产2021年业绩贡献

时间:21-04-06 00:00    来源:华泰证券

2020 年归母净利同比+45%,维持“买入”评级建投能源(000600)发布2020 年业绩:收入同比增长2%至142 亿元,归母净利同比增长45%至9.2 亿元,略低于华泰预测(9.7 亿元)。20Q4 公司收入43 亿元(同比+14%),归母净利1 亿元(同比-43%)。公司2020 年股息率为2.8%。

2021 年公司或将面临煤价上行压力,但新并表优质资产有望贡献增量。调整盈利预测,预计2021-2023 年BPS 为7.17/7.62/8.14 元,给予21 年1.0xPB,目标价7.17 元/股,维持“买入”评级。

发电量下滑供热增长,燃料成本控制卓有成效

发电量下滑,但机组利用率好于全国平均水平:2020 年公司控股发电量同比下降2%至392 亿千瓦时,平均利用小时数4671 小时,较全国火电平均值高455 小时;参股公司发电量同比下降10%至407 亿千瓦时。供热规模扩大,热量收入弥补电量收入下滑:2020 年公司控股售热量同比增长10%,热量收入同比增长7%,使得电量+热量收入实现同比持平。燃料成本控制卓有成效:2020 年公司平均综合标煤单价同比降低43.47 元/吨至562.68元/吨,降幅(7%)好于秦皇岛动力煤Q5500(秦港Q5500)同期降幅(3%)。

优质同业资产贡献业绩增量,有望对冲煤价上升影响2020 年遵化热电#2 机组投产,秦热公司成为控股子公司,我们预计将为公司在2021 年新增13 亿元电量与热量收入。公司参控股发电机组均为河北区域电网的重要电源支撑、且均达到河北省深度减排标准(2020 年主要污染排放不超过核定量的38%);随着社会用电需求回升,我们预计平均利用小时数有望反弹。假设公司2021 年各机组合同电量同比持平(实际数据需等待河北电网发电计划公布),我们预计2021 年市场电比例将上升4pct 至43%。2021 年1-3 月,秦港Q5500 市场均价同比上涨32%至745 元/吨,我们将2021 年平均煤价预测由550 元/吨上调至610 元/吨。

调整盈利预测,目标价7.17 元

发电回升,供热扩大,参股电厂效益回升,同时考虑煤价上升影响,调整盈利预测。我们预计公司2021-2023 年归母净利为9.8/11.3/13.0 亿元(21-22年前值10.1 亿/10.3 亿元),当前股价对应PE 为11.2/9.7/8.4x,PB 为0.85/0.80/0.75x。参考可比公司2021 年wind 一致预期平均PB 为1.0x。

公司作为河北区域火电龙头,电量有望率先复苏,成本控制力突出,分红预期稳中有升。给予公司2021 年1.0xPB(前值:0.95xPB),对应目标价7.17元(前值6.89 元),维持“买入”评级。

风险提示:煤价上行风险;电价下行风险;市场电交易比例上升。