建投能源(000600.CN)

建投能源调研报告-区域火电公司系列研究之一:内生增长仍有空间,整体上市或瓜熟蒂落

时间:12-09-04 00:00    来源:兴业证券

区域特征:河北南网机组利用小时高于全国平均,同比降幅小于全国。2012上半年,河北南网火电机组利用小时为2874小时,同比降-2%;而同期全国火电机组利用小时为2489小时,同比下降4.3%。河北南网存在一定供电缺口,截止2012年上半年,外购电容量占比为17%。

下半年业绩关键看入炉标煤降幅。建投能源(000600)是典型的区域火电公司,可控装机容量达到300万千瓦,权益装机容量未282.6万千瓦,全部为燃煤机组。内陆电厂燃煤成本变动相对市场煤价滞后,预计建投能源2012年下半年燃煤成本(折标煤)同比下降-2.3%,新增归属母公司净利润0.9亿。

未来看点:产能扩张必内外开花。

内生增长:任丘热电和沙河电厂即将投产,权益装机容量大幅增长47%。任丘热电(60%)和沙河(80%)热电分别为2*30万千瓦和2*60万千瓦机组,其中任丘电厂两台机组将在2012年10月和12月投产,沙河电厂在2013年一季度投产。

外延扩张:集团电力资产丰富,整体上市之路坚定。建投能源控股股东为河北建设投资集团,集团公司已明确以建投能源为传统电力的整合主体和以新天绿色能源(H股)为新能源为整合主体的战略规划。目前集团公司拥有权益装机容量510万千瓦(已投产),是建投能源权益装机容量(283万千瓦)的1.8倍。

投资评级:维持增持评级。预计2012-2014年每股收益分别为0.19元、0.36元、0.42元,对应PE分别为23倍、12倍、10倍。考虑建投能源背靠河北建设投资集团,在煤价大幅下跌背景下,集团剩余电力资产盈利能力回升,若实现资产注入必大幅增厚EPS,我们给予建投能源目标价5.33元,维持增持评级。

风险提示:燃煤成本降幅和整体上市进度或低于预期。