建投能源(000600.CN)

建投能源调研报告:13年业绩存在增长空间,但后续亮点不足,维持‘中性’评级

时间:13-01-28 00:00    来源:申万宏源

区域特点决定公司盈利能力偏弱。建投能源(000600)是一家典型的区域火电公司,旗下电厂发电量全部在河北南网消纳,网内上网电价处于中游水平。虽然河北南部用电量增速略低于全国水平,但由于河北南网内统调机组容量有限,网内电力供需处于平衡偏紧状态,存在一定的供电缺口。公司机组利用率较高,利用小时高于全国水平。燃煤主要来自神华集团,公司对燃煤议价能力较弱,煤价水平整体偏高。随着08年以来煤价快速走高,公司电力业务毛利率和净利率双双出现‘断崖式’下降,整体盈利处于较低水平。

在建电厂即将投产。任丘热电(2x30万千瓦,60%)和沙河发电(2x60万千瓦,80%)预计将于13年1Q和2Q投产;两家电厂投产后,公司控股装机容量达到480万千瓦,增幅60%。预计13、14年将为公司贡献净利润2500万元和6300万元,成为未来两年公司业绩的主要增长点。

预计13年煤价降幅近3%。在电煤供需关系偏宽松的背景下,预计13年整体煤价将维持低位震荡。假设综合标煤价格维持12年下半年水平,则13年公司煤价有望出现约3%降幅,将减少燃料成本支出1.2亿元,预计可增厚业绩0.05元。

公司后续看点不足。1)13年在建电厂陆续投产后,公司后续暂无新机组建设投资计划,预计未来两年无新机组投产。2)原定10年增发拟收购集团标的资产的盈利难以达到业绩目标,公司于12年7月份终止了资产交易申请。目前集团对资产注入项目何时重启尚无计划,公司外延扩张还待时日。

下调盈利预测,维持‘中性’评级。尽管13年在建电厂的投产和煤价的下降将推动公司盈利增长,但是在内生增长和外延注入双双受制情形下,公司后续业绩增长点不足。此外预计15年之前河北火电机组脱硝改造工程将持续影响公司发电量。我们下调公司盈利预测,预计12-14年可实现(归属母公司)净利润分别为0.97、1.64和1.86亿元,对应EPS分别为0.11元、0.18元和0.20元(原0.19/0.24/0.22元)。对应当前股价,13年PE为24倍,仍估值较高,维持‘中性’评级。