建投能源(000600.CN)

建投能源:装机快速增长+煤价下行,业绩有望持续增长

时间:13-03-22 00:00    来源:华泰证券

区域火电龙头,盈利有望持续改善。公司是河北南网的火电龙头企业,截止2012年年报公司控股装机300万千瓦,权益装机164万千瓦;2012年公司实现净利润1亿元,同比增长592%,公司业绩反转主要来自于2011年末的电价上调和12年下半年的煤价下行。2012年以来,电煤供需关系持续改善,同时公司重点建设项目将在2013年内陆续投产,公司权益装机迎来快速增长。煤价下行+装机快速增长,我们判断公司业绩在未来2年将持续提升。

2013年燃煤成本有望下行。2012年公司净利润1亿元,同比增长592%。公司业绩同比大幅提升主要来自电价上调,而非燃煤成本下行。公司发电用煤主要来自铁路运输,燃煤成本波动与坑口煤价较为接近,2012年公司控股机组综合标煤单价762元/吨,同比仍上涨2%;其中2012年上、下半年标煤单价分别为791、733元,环比下降7.33%。我们预计2013年煤价仍将保持低位震荡的格局,即公司2013年标煤单价有望下降约4%,在发电量不变的情形下有望增加净利润1.1亿元,增厚EPS0.12元。

新建机组将陆续投产,权益装机提升80%。公司现有控股装机300万千瓦,权益装机164万千瓦;我们预计公司在建工程中重点项目任丘热电(2*33万kw,60%股权)和沙河电厂(2*60万kw,80%股权)有望在2013年中运行投产,届时将提升公司权益装机132万kw,即令公司权益装机提升80%。其中任丘热电1号机组为河北南网首台超临界供热机组,已经于2013年1月末正式投运;沙河电厂1号机组于3月中旬并网发电,将启动试运行。任丘热电和沙河电厂均为超临界机组,考虑到新投机组的折旧、费用压力,我们其盈利能力有望在2013年末或2014年体现。

评级:增持。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.29、0.43、0.45元,对应市盈率分别为14.5、9.9、9.5倍。煤价下行+装机快速增长是驱动公司盈利快速增长的主要因素。公司业绩改善明确、且存在优质火电资产注入预期(集团整体上市),考虑到公司2013年上半年新投产机组对盈利的贡献到2014年才能完全显现,我们认为给予公司2014年10-12倍PE较为合适,对应目标股价4.3-5.1元。

风险提示:区域用电需求下滑导致利用小时数不及预期;煤价大幅上涨导致燃煤成本上升;新机组投产季度慢于预期。