建投能源(000600.CN)

建投能源:瓜熟蒂落

时间:13-07-16 00:00    来源:兴业证券

投资要点

事件:

1)2013年半年度业绩预告:实现归属于母公司净利润约2.47亿元,同比增长328.83%,每股收益约0.27元;

2)发行股份购买资产并配套融资预案:拟发行不超过7.29亿股(28.58亿元)购买建投集团所持有的宣化热电100%股权、沧东发电40%股权、三河发电15%股权;同时拟向不超过10名投资者发行2.6亿股融资约10亿元。

点评:

二季度业绩超预期,源于新机组投产贡献和大客户煤价下降贡献。根据公司业绩预告,建投能源(000600)二季度实现归属于母公司净利润2.13亿元,同比增196%。我们认为,业绩超预期原因有二:1)新增机组投产贡献——任丘热电和沙河电厂新机组陆续投产,合计新增权益装机容量138万千瓦,是2012年公司权益装机容量的49%;2)燃煤成本大幅下降——建投能源原有合同煤比例较高,受益于一季度末所敲定的大客户煤价(按照环渤海煤价下浮10元/吨),燃煤成本大幅降低。

集团资产注入瓜熟蒂落,符合我们预期。在《建投能源2012年年报点评……》中我们阐述,“2010年建投能源拟以4.78元/股发行3.9亿股购买建投集团拥有的标的资产,交易价值为19亿元,收购PB约为1.27倍。但2011年煤价持续上涨,对标的资产盈利造成负面影响,公司已与2012年7月终止该发行股份购买资产申请工作。我们认为,彼一时,此一时也。煤炭供小于求长周期的结束,意味着煤价调整将经历较长时期,坚信随着盈利恢复,集团整体上市将瓜熟蒂落。若依然按原方案(以1.27倍PB收购权益装机容量204万千瓦)必增厚公司盈利能力。”

相对于2010年收购集团资产,此次有两个变化:1)标的资产数量由5个减少至3个,融资额从19.4亿增至28.58亿;2)除向大股东增发股份购买资产外,另拟非公开发行配套融资约10亿元补充流动资金。尽管从表面上看,此次拟收购标的评估值是较前一次增幅为56%,但标的资产净利从0变动到2.56亿元。——即拟收购资产具备估价的基础,收购静态PE为11.15倍,动态PE为5.61倍(2013年预测数)。

投资建议:维持增持评级。我们预计此次发行股份购买资产并配套融资于2013年完成,即以3.92元分别发行7.29亿股购买资产和发行2.6亿股补充流动资金,预测建投能源2013-2015年EPS分别为0.31元、0.69元和0.71元,对应PE分别为13倍、5.9倍和5.7倍。公司停牌前股价明显被低估,维持增持评级。

风险提示:业绩表现低于预期。