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建投能源:煤价高弹性火电+外延增长可期,上调至‘增持’

时间:13-07-22 00:00    来源:申万宏源

投资要点:

13H1实现EPS0.27元/股,超出市场预期。公司13年上半年实现营业收入37.7亿元,(归属上市公司股东)净利润2.48亿,对应基本每股收益0.27元,较上年大幅增长330%,超出市场预期。主要原因:1)煤价持续弱势,公司不断优化燃煤采购结构,13H1平均综合标煤单价684元/吨,较上年同期下降14%,超出预期,仅燃料成本支出一项即减少约2.8亿元(扣除沙河、任丘电厂投产因素)。预计13年全年公司可实现综合标煤均价650元/吨。2)参股多为火电企业,盈利恢复良好,公司13H1实现投资收益1.13亿元,较去年同期大幅增长76.5%。

预计任丘和沙河电厂下半年扭亏为盈,后续将带来较稳定的业绩贡献。任丘热电(2x35万千瓦,60%)和沙河发电(2x60万千瓦,80%)上半年已分别投产,受益于此,公司13H1实现发电量105.64亿千瓦时,同比增加21.9%,两家电厂投产后,公司控股装机容量达到499万千瓦,增幅60%。上半年受投产进度限制运行时间较少,任丘和沙河电厂分别亏损2060万元和2970万元。13H2任丘和沙河满负荷运行后,预计将实现扭亏为盈,贡献净利润1870万元和2100万元。14、15年将合计为公司贡献净利润约4.1亿元和4.0亿元,成为未来两年公司业绩的主要增长点。

资产注入重启。随着火电企业盈利恢复,公司重启集团资产注入计划。本次交易拟购买资产为宣化热电100%股权、沧东发电40%股权和三河发电15%股权,共计权益装机180万千瓦。本次重组标的资产的预估值为28.58亿元,按3.92元/股发行价格计算,拟向大股东定向增发7.29亿股。此外,配套融资发行股份不超过2.6亿股,用以补充流动资金。按三家电厂13年盈利预测值计算,当年可增加公司净利润3.8亿元(包括投资收益2.7亿元),本次收购PB1.8倍,动态PE5.7倍,显示集团诚意。但如考虑配套融资发行2.6亿股,股本将增至19.03亿股,扩大一倍。

投资评级与估值:业绩超预期,煤价高弹性火电+外延增长可期,上调至‘增持’评级。公司13年上半年实现EPS0.27元/股,超出市场预期。我们上调公司盈利预测,预计本次资产注入及配套融资将于13年底前完成,则13-15年公司可实现(归属上市公司股东)净利润分别为8.4亿元、9.7亿元和9.6亿元,对应EPS分别为0.44元、0.51元和0.51元。对应当前股价,13年PE8.8X。煤价高弹性火电+外延增长可期,上调至‘增持’评级。