建投能源(000600.CN)

建投能源:内修外延,打造火电整合大平台

时间:14-05-23 00:00    来源:兴业证券

事件:4 月,公司完成向大股东定向增发收购大股东旗下宣化热电100%、沧东发电40%、三河发电15%股权,作价27.5 亿元;未来拟进行配套融资,总额不超过本次总交易金额的25%,发行底价调整为3.92 元/股,募集资金不超过9 亿元,发行股份数量不超过2.3 亿股。

点评:

集团注入资产瓜熟蒂落,对价合理。为解决集团与上市公司同业竞争,建投集团火电资产注入动作已久:10年集团拟注入4 家电厂及一家燃料公司股权,后因煤炭价格11 年-12 年煤炭价格大幅上涨,火电行业经营形式发生变化,拟注入的标的资产业绩难以达到预期,公司终止了上述重大资产重组事项。此次建投能源(000600)定增收购大股东三项火电资产,共发行7.01 亿股,每股作价3.92 元,总作价为27.5 亿元;三项火电资产13 年实现权益净利润4.14 亿元,质地优良,对应收购PE 为6.64 倍,对价合理。此次定增收购集团资产,使得建投能源权益装机容量大幅提高175.5 万千瓦,较原有装机增加47.7%。

13 年业绩受益煤价持续走低,任丘、沙河电厂投产。13 年公司营收87 亿元,同增35.5%;归母净利润7.15亿元,同增618%,EPS 为0.78 元,销售净利率为8.22%,加权平均ROE 为21.77%。13 年动力煤价格持续走低,带来公司燃料成本大幅下降,我们测算13 年公司度电燃料成本为0.21 元,较12 年同比下降了13.9%。

任丘60 万千瓦、沙河120 万千瓦投产,公司权益装机大幅提升55.9%,贡献营收24.亿,归母净利润2.02 亿。

区位优势明显,平均利用小时数高。河北电力供给相对偏紧,从建投能源主要上网的河北南网来看,13 年火电机组的平均利用5538 小时,显著高于全国5128 小时;而作为环境治理重点地区,河北禁止在大气重点防治区域内新、改、扩建除“上大压小”和热电联产以外的燃煤电厂,自建电厂受到控制,预计未来区域电力供给仍偏紧。建投能源13 年参、控股电厂平均利用小时数为5195 小时(控股电厂为5480 小时),但考虑到任丘、沙河两电厂年内投产,因此按年度口径下的利用小时数低,若剔除任丘、沙河两电厂,公司装机全年平均利用小时数为5588 小时,仍高于河北南网火电平均利用小时情况。

外延发展值得期待:逐步整合大股东旗下火电资产,打造建投火电平台。为解决历史遗留的同业竞争问题,公司大股东建投集团承诺在未来三年内逐步将符合条件的火电资产逐步注入公司,以实现集团火电资产的整体上市。建投集团旗下目前尚未注入上市公司的火电资产,总装机为776 万千瓦,权益装机为305.3 万千瓦,相当于建投能源现有权益装机总量的55.9%,未来建投火电资产整合值得期待!配套融资或在近期进行,建议机构投资者积极参与。此次定增收购集团火电资产,公司拟同时进行配套融资。

配套融资总额不超过本次总交易金额的25%,发行底价为3.92 元/股,募集资金不超过9 亿元,发行股份数量不超过2.3 亿股。公司13 年度每10 股派息2 元,分红率为25.5%,较之行业内其他电力龙头分红率较低,我们认为随着公司注入优质资产,盈利能力不断提升,优质公用事业股的价值将凸显,分红能力未来将有较大提升。我们按增发配套融资价格和分红率两个维度对公司14 年预期股息率进行了敏感性分析(详见下表10)。

投资建议:维持增持评级。若配套融资按底价上浮15%,分红比例以50%计,建投能源14 年预期股息率为9.4%,对于参与增发配套融资的机构投资者有较高吸引力;我们预测建投能源14 年归母净利润为15.36 亿元,对应总股本18 亿股下EPS 为0.84 元,对应14 年PE 为6.8 倍。我们看好公司作为建投火电整合平台未来的发展潜力,维持增持评级。

风险提示:煤价大幅上涨,业绩表现低于预期