建投能源(000600.CN)

建投能源公司调研纪要:从传统火电迈向新能源

时间:16-03-21 00:00    来源:招商证券

近期,我们对建投能源(000600)进行调研,主要内容总结如下。

一、上网电价下调,但获得超低排放电价补贴:

根据《国家发展改革委关于降低燃煤发电上网电价和一般工商业用电价格的通知》,从2016年1月1日起,统调燃煤发电上网电价在冀北地区下降0.0337元/千瓦时,冀南地区下降0.0417元/千瓦时,对公司经营造成一定影响。同时公司在2015年底全面完成对所有燃煤发电机组脱硫、脱销、除尘设施升级改造与治理,将获得0.01元/千瓦时的电价补贴。

二、煤炭价格预计仍将处于底部:

公司每年需要消耗1000万吨煤,非常重视燃料成本的控制。公司设有专门的燃料部,同时还拟以自有资金5000万元独资设立燃料物资管理子公司。目前电厂在煤炭市场还是处于有利的市场地位,有些煤炭企业也愿意和公司进行股权合作。预测今年煤价仍会在底部。

三、利用小时面临一定压力,但预计好于全国平均水平:

在2015年河北南网地区,火电利用小时数为4987,高于河北全省4846小时的平均水平,更高于全国4329小时的平均水平。在今年1-2月份,河北南网地区火电利用小时同比增长36个小时,高于河北地区同比增长的24小时,与全国同比减少83小时相比,公司在未来几年的利用小时数相对乐观。

四、项目进展顺利,装机规模继续增长:

1、热电项目:

邢台热电2×35万千瓦热电联产项目在2015年4月开工建设,预计2016年底投产;承德热电2×35万千瓦热电联产项目在2015年7月开工建设,预计2017年初投产。辛集、泊头、任丘二期、冀南、滏阳等热电项目前期工作正在抓紧推进,其中辛集、泊头、任丘二期项目被省能源局确定为2015年度火电建设备选项目,争取2016年评优。同时依托现有热电项目,发展城市热网业务,整合区域热网资源。大型煤电基地项目,重点谋划的晋电送冀项目目前前期工作进展顺利。

2、核电项目:

公司参股的沧州海兴核电项目正在积极推进前期工作,目前已完成6台机组的可研报告。除沧州海兴核电项目外,正积极跟踪省内其他核电及核燃料产业园项目开发进展,合作开展核电小堆供热领域研究工作。

3、省外项目:

公司参股的山西盂县2×100万千瓦发电项目已于2014年9月取得国家能源局关于开展前期工作的批复。目前正在积极办理取得项目核准的有关工作。

4、境外项目:

公司组建专门团队在东南亚等地进行项目的筛选与比较。

五、积极涉足新能源项目:

公司目前正在积极参与30万千瓦装机规模的海上风电项目。该项目位于唐山曹碑店地区,今年上半年即将开工建设,动态投资56亿元,预计在2018年全部投产。建成后利用小时数约为2700小时,总投资收益率为5%,资本金净利润率为13%。

六、大股东资产注入进度有望加快:

根据2013年底建投集团出具的避免同业竞争的承诺和具体措施,建投集团会在未来的三年内将盈利较好的火电资产,五年内将盈利较差的资产经整改后符合上市条件之后注入上市公司。目前建投集团未注入上市公司火电资产权益规模达到361万千瓦,未来有望加快注入进度。而且建投集团十分支持公司的发展,除火电资产外,集团有可能将拥有45%股权的张河湾抽水蓄能电站注入公司,该抽水蓄能电站装机约100万千瓦,注入后给公司每年带来5千万的投资收益。

七、大用户直供电有序进行:

公司在2015年开始做大用户的摸底和接洽工作,目前和张北阿里云签订了每年10亿电量的直供电协议。2016年河北省的直供电视模约占全年发电量计划的10%。

八、积极推进定增,助力项目建设:

公司的定增方案在2015年12月23日获证监会核准,定增价格为10.96,新发股份3.83亿股,增发比例为21.37%,募资42亿元,主要用于河北建投承德上板城热电联产项目、定州市集中供热工程、宣化北区集中供热工程,以及宣化热电环保技术改造项目及沙河发电环保技术改造项目。公司目前收益良好,现金流充沛,我们认为有能力进行更大比例的现金分红。

九、未来可期待的战略转型:

建投集团旗下的新天公司是一家香港上市公司,以风电和天然气为主。在香港上市之初,建投集团向深交所承诺未来会将新天公司和建投能源融合。目前建投能源参与的海上风电项目原来就是由新天公司在2014年拿到的核准文件,原应由新天公司作为投资主体。由于集团高度重视建投能源的发展,现在由建投能源在该项目上接替新天公司。新天公司未来可能会回归A股市场,公司和新天公司未来存在整合的可能性。

十、盈利分析:

2015年公司火电利用小时预计为4900小时,2016-2017年分别下降7%和5%。煤价分别下降5%和2%,公司2015-2017年的EPS分别为1.21、1.15和1.28,对应目前8.85元的估值水平分别为7.3、7.7和6.9。维持强烈推荐评级。

风险提示:用电需求不振、资产注入进度放缓