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建投能源公司研究报告:受益于京津冀一体化的低估值地方火电公司

发布时间:2016-03-28    研究机构:海通证券

供给侧煤价低位震荡,公司盈利水平尚为可观。建投能源(000600)15年前三季度实现归属净利17.52亿元,同比增长10.40%。近年来煤炭行业一直保持高库存和供应宽松的特征,且预计未来中长期动力煤价格仍将保持低位震荡,公司有望进一步优化来煤结构,降低成本,维持净利持续增长。

需求侧用电量萎缩,上网电价下调。受钢铁、建材等传统产业去产能的影响,近年来河北省用电量增速和全省发电设备利用小时数一直呈下降趋势,用电需求萎缩使得电力供需较为宽松;15年4月,国家发改委下调燃煤发电上网电价,其中河北南部电网下调0.0320元/千瓦时,河北北部电网下调0.0170元/千瓦时,预计此次电价调整将减少公司2015年度营业收入5.37亿元左右。

产业转移、城镇化率提升有望释放河北电力需求。我国京津冀一体化政策将推进河北省产业转移和城镇化进程。产业转移将新建大量的产业园区,刺激河北省下游工业用电需求的快速增长;城镇化水平的提高将释放下游生活用电需求,若河北省的城镇化率未来10年由14年的49%提升到60%,保守估计用电量将增加12.68亿千瓦时。

集团资产不断注入,装机规模有望节节攀升。公司控股股东建投集团于14年将王滩发电、龙山发电和承德热电注入公司,并承诺积极改善存量火电资产的盈利能力,使之符合注入条件后逐步注入公司。目前建投集团非上市的248万千瓦火电权益装机,为14年建投能源权益装机的43.74%;10.96元/股定增价格作为安全边际。公司拟以10.96元/股非公开发行不超过3.83亿股公司股票,募集资金不超过42亿元,用于承德上板城热电联产、定州市集中供热工程等项目建设。同时公司正筹划开展员工持股计划,拟募集资金不超过6200万元,彰显了公司对未来发展的信心。

建投能源拟出资5亿元参股投资乐亭菩提岛海上风电项目。投资菩提岛海上风电项目符合电力产业发展方向和公司战略发展规划,有利于公司优化调整产业结构,改善单一火电格局。

在所有地方电力公司中,建投能源估值最低,安全边际高。预计15-17年EPS分别为1.28元、1.02元、1.21元,参考同行可比估值,给予17年10倍动态PE,对应目标价12.1元,买入评级。

风险提示。经济下行导致下游用电需求低于预期;上网电价下调;煤炭价格大幅上涨;增发进度低于预期。

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