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建投能源:定增已获证监会核准,目前折价约10%

发布时间:2016-04-10    研究机构:招商证券

事件:

近日,公司公告2015年业报和2016年一季报。2015年全年公司累计实现营收96.26亿元,同比降低11.62%,归属净利润20.44亿元,与去年同期持平。2016年第一季度公司实现营收25.22亿元,同比增长2.38%,归属净利润6.54亿元,同比增长20.30%。

评论:

1、公司2015年归属净利润20.44亿元,与去年同期持平,符合市场预期:

公司2015年全年实现营收96.26亿元,同比降低11.62%。营业成本56.78亿元,同比减少16.82%。营业利润32.65亿,同比增长3.39%。归属净利润20.44亿元,同比增长0.06%。基本每股收益1.141元,同比降低13.63%,这主要是由于公司在2014年股本16.15亿股增加到17.92亿股。营业收入减少的主要原因是公司电力销售收入为87.79亿元,同比减少了13.77亿元,降幅达到13.56%。营业成本降低的主要原因是煤价大幅下跌,导致发电成本从去年同期的62.78亿元降低到50.51亿元,降幅为19.54%。

2、利用小时下降和电价下调是2015年电力销售收入减少的主要原因:

受全国电力供需形势的影响,2015年公司发电机组平均利用小时为4897小时,比去年同期的5297小时减少400小时,降幅为7.55%。公司全年发电量278.31亿千瓦时,同比降低7.09%。此外,冀南和冀北燃煤机组从2014年9月1号下调电价0.82和0.87分,自2015年4月20日下调3.2和1.7分。利用小时和电价的下降共同导致公司的发电业务收入87.79亿元,同比减少了13.77亿元,降幅达到13.56%。

3、煤价下降是盈利增加的主要因素:

2015年由于煤炭价格大幅下跌,秦皇岛煤价(Q5500)比去年同期降低18.4%。公司利用煤炭市场低位运行的有利时机,合理控制燃料成本,2015年公司标煤单价为360.64元/吨,同比下降26.31%,最终导致发电业务营业成本50.51亿元,同比降低13.56%。煤价的大幅下降也提高了公司发电业务的毛利率水平。2015年公司发电业务毛利率为42.47%,同比增加了4.29个百分点。

4、实施高分红,凸显价值投资:

公司始终将全体股东的利益作为公司运营的出发点和最终归宿。自2004年主业转型后,公司连年实施现金分红,近三年(2013-2015)平均分红比例达55.42%。在2015年公司计划每10股现金分红4.5元(含税),对应股息率为4.68%。

5、公司2016年一季度归属净利润6.54亿元,同比增长20.30%,超出市场预期:

公司2016年一季度实现营收25.22亿元,同比增长2.38%。营业成本14.06亿元,同比减少3.23%。营业利润10.65亿,同比增长23.84%。归属净利润6.54亿元,同比增长20.30%。基本每股收益0.365元,同比增长20.46%。营收的增加是由于2015年一季度公司进行检修,对发电量造成较大影响,而今年一季度机组正常运行,同比去年发电量增加。营业成本的减少仍然是由于煤炭价格的下降。2016年一季度秦皇岛煤价(Q5500)平均价格为380元/吨,比2015年一季度下降24.40%,比2015年全年下降11.05%。

6、项目进展顺利,转型综合能源供应商:

在传统热电方面,邢台热电和承德热电各70万千瓦热电联产项目分别预计在2016年底和2017年初投产;辛集、泊头、任丘二期、冀南、滏阳等热电项目前期工作正在抓紧推进,其中辛集、泊头、任丘二期项目被省能源局确定为2015年度火电建设备选项目,争取2016年评优;在新能源方面,公司通过与新天绿色能源及河北建投集团共同投资河北乐亭菩提岛海上30万千瓦风电项目,持股45%,积极进军新能源领域;在核电方面,公司参股的沧州海兴核电项目正在积极推进前期工作,目前已完成6台机组的可研报告。除沧州海兴核电项目外,正积极跟踪省内其他核电及核燃料产业园项目开发进展,合作开展核电小堆供热领域研究工作。

7、加大股权激励,实施定增计划:

公司拟实行第一期员工持股计划,筹集资金总额不超过6200万元,通过定向资产管理计划,通过二级市场方式购买公司股票,员工持股计划的锁定期为12个月。目前员工计划进展顺利,预计很快完成筹集资金总额。作为电力行业历史上第一家实施股权激励的国有上市公司,员工持股计划能更好地促进公司长期、持续、健康发展。公司拟通过10.96元/股的价格增发3.83亿股,募资42亿元用于河北建投承德上板城热电联产项目、定州市集中供热工程、宣化北区集中供热工程,以及宣化热电环保技术改造项目及沙河发电环保技术改造项目。定增方案已经在2015年12月23日获得证监会核准。对应于目前股价9.62元,10.96元/股的定增底价提供了足够的安全边际

8、大股东资产注入加快,公司外延增长空间巨大:

2013年底建投集团承诺,在未来的三年内将盈利较好的火电资产,五年内将盈利较差的资产经整改后符合上市条件之后注入上市公司。2015年初王滩发电30%股权、龙山发电29.43%股权、国电承德热电35%股权、龙新热力35%的股权已经完成注入。目前未注入上市公司火电资产权益规模达到248万千瓦,是公司权益装机容量的37.24%。

9、维持“强烈推荐”评级:

假定煤价下降10%、火电利用小时保持与2015年相同,考虑到未来几年公司的装机增长,公司2015-2018年公司归属净利润分别为20.44、18.77、22.88以及23.04亿元,对应EPS分别为1.14、1.05、1.28以及1.29,对应目前股价的估值分别为8.4、9.2、7.5和7.5。

风险提示:用电需求不振、煤价大幅反弹

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