建投能源(000600.CN)

建投能源:业绩低于预期

时间:10-02-26 00:00    来源:安信证券

2009年公司实现营业收入473445万元,同比增长9.8%;实现归属于母公司净利润7115万元,同比增长50.0%,低于预期。拟每10股派发现金股利0.3元(含税)。

4Q单季亏损:4Q收入环比下降3%,但成本环比增加3%,致毛利率大幅减少5.7个百分点,单季亏损了3400万元。成本的大幅增加是业绩低于预期的主要原因。

非经常性成本增加:09年,受益于电价上调(平均增长11.3%),节能调度增加利用小时(增长6.4%),和煤价控制良好(上涨4%),实现了净利润的大幅增长。

但值得注意的是,在煤价小幅上涨的情况下,电力、热力的总成本大幅增加了约11%。根据我们测算,在扣除了燃料、人工和折旧等经常性成本后,较08年增加了近1.1亿元,这也是成本上升的主要原因,值得关注。

控股电厂盈利下降:分电厂看,公司控股的西柏坡发电、西柏坡二电盈利能力甚至低于08年,仅国泰发电盈利能力高于同期。而参股的电厂普遍好于同期。

利用小时反弹:09-11年,河北省的新增装机规模不大,而以钢铁、建材为主的重工业将带动用电增速的大幅反弹,从而将提高省内利用小时。我们预计10-12年利用小时分别增长10%、10%和0%。

煤价上涨:公司公告已签订的合同煤价上涨30-40元/吨,幅度约在6%-8%,而根据市场煤涨幅,综合预计10年公司整体标煤价格上涨10%。11-12年保守预计持平。

11年装机容量增长高峰:公司现有四个在建和拟建电厂,均已获得核准。如表3,预计将在10-11年投产,11年将成为权益容量增长的又一高峰期。

资产注入空间大:大股东河北建投实力雄厚,除了上市公司下属电厂外,目前手中还有权益容量近570万千瓦,远远高于上市公司的412万千瓦,因此资产注入空间较大,但目前方式和时间还不确定。

盈利预测和评级:综合煤价和利用小时,预计10-12年EPS分别为0.13、0.19和0.37元。由于电价较高,对利用小时的感敏度较高,因此利用小时的大幅反弹将抵消煤价上涨影响。

公司10、11年动态PE分别为53和36倍,估值在主要火电上市公司中偏高,维持“中性-A”评级。