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建投能源中报点评:中报符合预期,资产收购保证

时间:10-07-26 00:00    来源:申万宏源

公司上半年业绩有所下降,基本符合预期。公司2010 年上半年合并报表企业完成发电量86.39 亿千瓦时,同比增长约5%,由于10 年上半年平均电价水平同比上涨约3%,使得公司上半年实现营业收入达到26.5 亿元,同比增长8.6%。

公司合并报表企业平均标煤单价达到676 元/吨,同比上涨16.7%,使得公司营业成本同比上涨19.2%,毛利率下降8.1 个百分点到10.8%。其中二季度毛利率为10.4%,环比下降3 个百分点。实现归属于母公司所有者的利润为0.26亿,同比下降73%,EPS 为0.03 元,和我们预期一致。

参股电厂盈利下降更为显著。由于参股公司平均标煤单价上涨18.5%,使得上半年投资收益仅实现0.086 亿元,同比下降约80%。其中河北邯峰发电、国电榆次热电分别出现-0.34 亿元、-0.37 亿元的亏损。

收购集团资产将使得公司再次飞跃。为提高核心竞争力,解决同业竞争问题,公司在07 年通过定向增发收购大股东电力资产实现第一次飞跃,使得权益装机容量从72 万千瓦提升到232 万千瓦,上升222%。我们认为河北建投支持公司做大做强方针不变,预计进一步整合的电力资产可能包括集团控股60%的宣化热电和50%的秦皇岛发电,以及部分参股的大容量机组。集团公司目前接近600 万千瓦的电力资产给公司外延式扩张奠定基础。值得注意的是,河北建投参与的鄂尔多斯煤电项目有望成为公司再次大幅度跨越的催化剂。由于鄂尔多斯煤电项目电量消纳方向是河北南网,其840 万千瓦装机容量将对河北南网带来较大压力。为了解决潜在同业竞争问题,预计公司受让河北建投持有的鄂尔多斯煤电项目50%股权将是必然趋势。

维持“增持”评级。在不考虑新的资产收购情况下,结合上半年煤价和利用小时情况,调整公司10、11、12 年标煤价格涨幅分别到12%、2%、2%(原来为10%、2%、2%),调整公司10、11、12 年利用小时上涨幅度分别到9%、3%、3%(原来为5%、3%、3%),公司业绩基本维持原来的预测水平,10、11、12EPS分别为0.14、0.19、0.22 元,考虑到收购集团资产带来的外延式扩张,我们维持“增持”评级。