建投能源(000600.CN)

建投能源:资产注入提升业绩

时间:10-08-31 00:00    来源:安信证券

拟向大股东定向增发收购其部分资产:公司公布了发行股份收购资产草案,拟发行不超过42400万股,每股4.78元,购买集团所持有的部分电力资产。标的资产预估值18.45亿元,按权益比例估算,收购PB为1.26倍,2009年的对应PE为24倍。

收购资产质量盈利能力相差较大:如表1,本次收购资产共包括宣化热电100%股权、建投燃料58%股权、秦热发电40%股权、沧东发电40%股权和三河发电15%股权,共计权益装机容量205万千瓦。

然而盈利分化较大,其中沧东和三河发电由于由神华控股,盈利能力相对较好,ROE在8%左右;而宣化热电和秦热发电在河北省整体煤价高企的情况下,盈利能力堪忧;建投燃料规模较小,盈利贡献不大。

有效提升业绩,但仍不够:假设三河发电按权益法计算投资收益(其15%股权应按成本法算),我 们估计收购资产2010-2011年的权益净利润贡献在8000-9000万元,对应PE约23倍。而根据我们测算,公司2011年的PE约为42倍,低于拟收购资产,估计能提升2011年业绩在20%左右。

然而实际上拟收购资产的盈利能力与行业平均相比接近,业绩的提升是因为公司原有资产的盈利能力远低于行业平均水平。

等待下一次资产注入:近年来,受河北地区煤价大幅上涨影响,公司下属电厂的盈利能力出现了系统性下滑,且下降幅度远超过全国平均。即使考虑现有在建三个电厂及本次拟收购资产,公司主业的盈利水平也很难出现大幅好转。

公司控股股东现仍有大量电力资产,但短期内受制于土地权属问题而难以注入上市公司,因此此次方案已是集团所拥有的最好资产了。

我们认为未来公司基本面出现明显改善将主要来自两方面:一是行业盈利能力的提升;二是集团所有的内蒙古国电建投公司的注入。我们期待下一次资产注入能有效提升公司业绩。

维持“中性-A”评级:假设定向增发于2011年初实施,我们预计2010-2012年EPS分别为0.05元、0.15元和0.26元,估值仍然较高,维持“中性-A”评级和5.5元的目标价。

风险提示:煤价上涨幅度超预期。