建投能源(000600.CN)

建投能源:电力资产证券化大潮的一个缩影

时间:10-09-01 00:00    来源:国泰君安证券

建投能源(000600)现有权益装机232万千瓦,均为火电机组,是目前河北省南网内最大发电企业。公司上一次向大股东收购行为是2007年通过定向增发方式募集资金收购河北建投集团合计160万千瓦(权益装机)的发电资产股权并实现了规模的跨越式发展。随后三年公司规模维持不变,盈利能力则随火电行业整体景气度低迷而出现下滑。本次公司再次向大股东收购发电资产,若完成将增加公司权益装机容量204万千瓦,增长幅度约87%;根据我们的统计,目前建投能源PB 相对于火电板块及A 股整体的折价率处于历史最高点。我们再次强调,大股东在此时向上市公司注入资产的行为,体现了产业资本对于目前电力股估值水平的认可,虽然行业整体景气度回升仍需要等待,但产业资本的目光及诉求显然较金融资本更为长远;相对于电力上市公司同类行为中的各项收购指标来看,收购标的的评估溢价率较低,亦即收购PB 较低,约为1.26。但盈利能力较好的沧东发电和三河发电都是参股项目,控股项目中宣化热电今年刚刚投产,盈利前景不明;秦热发电则在投产后的2008年实现亏损,2009年虽实现盈利但2010年上半年再次出现亏损,盈利体现出较大的不稳定性。谨慎预计公司收购完成后每股收益将增厚0.05元。预计公司2010、2011年EPS 分别为0.07、0.20元,给予“谨慎增持”评级。