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建投能源:业绩表现暂受制于煤价,公司有望中长期受益于首都圈用电需求再布局

发布时间:2017-04-22    研究机构:长江证券

营收受益于区域性供需优化及装机容量增长。2017 年一季度,受经济回暖影响,河北省用电量实现同比增长6.84%,带动河北省火电发电量同比增长4.4%,火电平均利用小时上升31 小时。相较上年同期,公司受益于邢台热电2*35 万千瓦热电联产机组于2016 年底和2017 年1月投产,控股装机实现同比增长。公司作为河北南网内重要电源,预计在需求带动及装机增长的双重助力下实现发电量大幅增长,推动营收同比增长10.20%。

煤价高企致公司业绩同比下滑。2017 年一季度煤炭价格维持在较高水平:1-3 月份河北南网电煤价格指数分别为534.25 元/吨、517.27 元/吨和506.43 元/吨,同比增长83.57%、80.91%和79.15%。受煤炭价格大幅上涨影响,公司营业成本同比增长59.45%,毛利率从上年同期的44.26%下滑至19.35%;参股火电企业利润大幅下滑,公司投资收益同比下滑77.43%。煤价同比大幅上涨致公司业绩同比下滑。

雄安新区有望再平衡京津冀用电格局,中长期利好公司火电需求增长。

2017 年4 月1 日,中共中央、国务院印发通知,决定设立河北雄安新区,旨在集中疏解北京非首都功能,探索人口经济密集地区优化开发新模式,调整优化京津冀城市布局和空间结构。按电网区域划分,雄安新区隶属于河北南网(涵盖石家庄、邯郸、邢台、衡水、保定、沧州六市),若未来京津冀地区不进行电网区域重划,或将经历一场用电需求由京津唐电网向河北南网的转移。公司作为河北南网重要电源,有望中长期受益于雄安新区的建立所带来的京津冀地区用电需求再平衡。

热电联产项目储备丰富,在国家集中供热导向下内生式增长值得期待。

公司热电联产项目储备丰富,目前在建项目尚有遵化2×35 万千瓦、承德2×35 万千瓦热电联产机组;公司以20%股比参股的山西盂县2×100 万千瓦项目也于2016 年10 月27 日获得核准,尚有多个热电项目已完成可研工作。京津冀首都圈自今年起将执行严格环保政策,要求关停散烧小锅炉、实现以电代煤、集中供热。公司规划建设机组主要为热电联产机组,符合国家集中供热政策的导向,有望实现优先发展,免于被停建或缓建,公司内生性增长值得期待。

入股清洁能源机组改变单一火电业务格局,海外投资动作彰显扩张意愿。2016 年,公司为改变单一火电业务格局,先是出资5 亿元以45%股权比例参与投资建设河北省第一个海上风电场示范项目——乐亭菩提岛30 万千瓦海上风电项目,后又以自有资金6,941 万元的价格竞价购得华能四川水电有限公司控股的四川东西关水电公司6%股份,该公司拥有水电装机容量21.6 万千瓦。入股清洁能源机组后,公司的装机结构得到一定程度优化。此外,公司出资1,000 万美元参股由中非发展基金牵头设立的中国海外基础设施开发投资有限公司,推进境外项目开发工作,走出了海外扩张的第一步。

投资建议及估值:当前需求回暖、煤价有望开启下行利好公司业绩环比改善。我们维持公司盈利预测,预计公司2017-2019 年实现EPS0.453 元、0.755 元和0.953 元,对应PE25.93 倍、15.56 倍和12.33 倍,维持公司“买入”评级。

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